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早籼稻卖9月买1月跨期套利分析
http://www.sqnjmc.com  2010-5-26 16:33:47  点击率:3716


   随着旱情炒作的结束,加之远月早籼稻期价相对于现货的过高溢价,近期早籼稻期货价格出现大幅度下挫,顺势做空的投资者获利丰厚。但随着价格的过度下跌,反弹的力量也逐渐积聚,使得部分投资者对进一步做空心存忌惮。当然,在下跌趋势中盲目抄底更不可取。这种情况下,我们观察到目前早籼稻ER1101合约和ER1009合约价差仅仅在54点左右,大大小于理论价差,加之我们对这两个合约的后期价格走势的强弱判断。我们认为,目前盘面上存在着买ER1101卖ER1009反向跨期套利的机会。

  一、理论价差分析。

  理论价格差是指如果接下近月合约转抛到远月合约所需要的费用。在同一个生产和消费周期内,一般情况下,如果盘面上远月价格大大高于近月价格,远高于理论价差,则存在着买近卖远的正向无风险跨期套利机会。而如果远月合约价格低于近月合约价格或者虽高于近月合约价格但价差远远小于理论价差,我们认为远月合约价格可能被低估,后者近月合约价格可能被高估,因而存在卖近卖远的反向跨期套利机会。而早籼稻1009和1101是处于同一个生产和消费周期内,二者的理论价格包括以下几个方面:

  按2010年5月24日ER1009结算价2053元/吨计算,ER1009与ER1101合约套利期限按4个月核算成本:

  1、仓储费:0.4元/吨/天,按每月30天计算,四个月为48元/吨;

  2、交割手续费:2元/吨,两次交割;

  3、交易手续费、0.4元/吨,两次交易;

  4、资金利息:早籼稻价格以2053元/吨,短期年贷款利率以按4.86% 计算,利息支出:2053×4.86%×4/12=33.26元/吨;

  5.增值税按目前54元/吨差价计算 ,增值税:54×13%÷1.13=6.21元/吨;

  跨月套利价差= 48+2+0.4+336.26+6.21=89.87元/吨。

  按2010年5月24日收盘价计算,ER1101与ER1009合约的价差为55元/吨,小于89.87元/吨的理论价差。

  二、历史价差分析。

  历史会重演。研究以往早籼稻不同合约之间的价差变化可以作为目前ER1101和ER1009之间价差变化的参考。由于早籼稻上市时间较晚。只有2009年的数据可以参考,我们研究2009年1月和9月价差变化发现,二者价差在8月初急剧拉大,一度拉大到160以上。这主要是由于当时近月9月合约在临近交割时,价格迅速向现货价靠拢所致。而且我们也注意到,从目前已经交割的早籼稻合约看,在临近交割月后,一般都有向现货价靠拢的走势,而且由于期货偏高,几乎全是以下跌的形式向现货价回归。目前盘面的ER1005与ER1009价差的扩大也是同样的原因。因此,我们有理由相信,随着时间的推移,虚高的早籼稻期货价格象现货价回归的概率较大,而近月ER1009相对于ER1101将更早于向现货价回归,因此,ER1101与ER1009的价格将倾向于扩大。 

  

  三、主力换月移仓对价差的影响。

  从3月底至今,ER1101的持仓从16000多张增加到目前的34000多张,增加一倍多,而ER1009在4月20日持仓达到16.9万张的峰值后,持仓不断下降,已经下降到目前的不足10万张。同样,我们看到其他品种也正出现这样的变化。而且,换月时间有提前的倾向。随着主力换月,远月相对近月偏强也将逐渐体现出来。这主要是由于一方面持仓量的下降使的期货价格向现货价格回归速度加快,另一方面远月和约离交割期相对长想象空间也大,当然,资金的进入往往会造成月份间强弱的此消彼长。

  四、生产和消费周期对不同月份合约的影响。

  我们知道,早籼稻是7月底收获上市,每年9月是往往供应量最为充裕的时期,而由于有政府的政策性收储,其价格在一年中并不是最低,但今年或许有所不同,其原因是目前政府公布的早籼稻的最低收购为0.93元/斤,合1860元/吨,低于目前的1900元/吨以上的市场价格,所以,政府的最低收购价预案可能没有实施的机会,从而使早籼稻价格下跌(当然,不会跌破1860元/吨的托市价)。反观1月份,是春节期间粮食的传统消费旺季。而且是粳稻的大量上市时期。而眼下粳稻奇货可居、价格高企,我们可以设想届时粳稻市场可能会形成抢购,从而带动早籼稻价格高走。因此,从供需角度看,ER1101价格理应更强于ER1009。

 

 
 

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